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在中国人的传统文化里,猪有着特殊的地位,因为“家”这个字,从甲骨文开始,意思就是房子里有猪,“豕”就是猪。

正是猪的存在,让农耕文明的中国人有了稳定的蛋白质来源,不需要像游牧民族那样四处流浪,才有了源远流长的上下五千年。

不过,被驯化了几千年的猪,2018年在中国遇到了一点小麻烦:非洲猪瘟来了。

根据多年的经验,猪传染病无非是这样的逻辑:疫情开始—养殖企业业绩下滑—出栏量下降—猪肉价暴涨—养殖企业业绩狂飙… …

所以,非洲猪瘟来的时候,各路分析师们无一例外的按照惯例给出了建议:买买买。

但是,这次的非洲猪瘟,有点不一样。

主要有两点,一是已经发现一百年的非洲猪瘟传染性极强,但至今仍没有疫苗;二是非洲猪瘟也曾经肆虐欧洲大陆,用了三十年才基本解决。

没有疫苗如何解决非洲猪瘟?唯有排五走势图,情歌,张杰捕杀。

春节期间,三全食品被媒体曝出速冻食品里检测出非洲猪瘟病毒核酸阳性,公司在回复深交所的关注函中表示,承诺所有猪肉都来自非疫区。

非疫区的猪肉为什么会有非洲猪瘟病毒?最大的可能是因为潜伏期,非洲猪瘟潜伏期最长达3周,在这个时间段检疫是检测不出来的,屠宰过程中病毒已经开始蔓延。

不过,这些问题都阻挡不住投资者的热情,疫情爆发以来,猪肉股龙头温氏股份的股价气贯长虹。只是在高管公布减持信息后,才有了一定的调整。

在财务方面,公司有没有问题呢?

一、温氏股份近年来的业绩情况

2月22日,温氏股份发布了2018年业绩快报,

报告期内,公司实现营业总收入为573.08亿元,利润总额42.92亿元,归属于上市公司股东的净利润为39.62亿元。公司归属于上市公司股东的净利润同比下降41.31%,主要原因是:

受市场供求关系变化及下半年非洲猪瘟疫情的影响,公司商品肉猪销售价格同比下降14.42%,商品肉猪销量同比增长17.10%,但不足以抵消销售均价下降的影响,导致公司商品肉猪盈利水平同比大幅下降。同时,公司摊销了股票激励费用31.2亿,计提了存货跌价准备0.84亿。

从公司“波浪式”业绩趋势图来看,周期企业的特点非常鲜明。而这类企业的投资逻辑,就是在低谷的时候投资,以便在高峰的时候收获更高利润。

而公司跌毛利率走打鬼子去全集在线观看、净利率变动情况更能展示周期的威力。

然而,上文提到了,非洲猪瘟有点不一样,不确定因素太多,这个周期可能会持续很长,远超口蹄疫、蓝耳病等普通的传染病。

一旦周期拉长了,许多投资逻辑可能就发生了巨大变化。

二、公司的经营模式

投资者都明白,不要把鸡蛋放在同一个篮子里,所以投资股票很少满仓一个标的。作为猪肉股龙k1685头,温氏股份也深知分摊风险的重要性。

在公司年报出具之前,暂以半年报的数据为例,可以发现公司的猪肉和鸡肉销售的构成比例在悄悄变化。

公司猪肉类养殖营收占比不断减少,肉鸡类养殖营收的总额和占比在增加。据公司2018年半年报,肉鸡的毛利率达到20%以上,远高于猪肉类的3.18%。

猪肉和鸡肉在居民餐桌上有一定程度的替代性,如爵士兔果肉走打鬼子去全集在线观看鸡类养殖营收和猪肉类差不多的时候,公司抵抗风险的能力就比较强了。

农户养殖的分散模式抗风险能力比较低,如今养殖企业已经向集约化发展,而集约化也分化成两大类模式,一是以牧原股份为首的全产业链一体化模式,从原料采购、饲料加工、种猪选育、养猪生产到屠宰等环节;二是温氏股份紧密型“公司+农户(或家庭农场)”为核心的“温氏模式”。

牧原模式很容易理解,而温氏模式则是一种比较复杂的合作模式,公司将养殖产业链中的鸡、猪品种繁育、种苗生产、饲料生产、饲养管理、疫病防治、产品销售等环节进行产业整合,与合作农户(或家小小小叔庭农skin婕宝宝场)分工合作,共同完成。公司负责鸡、猪品种繁育、种苗生产、饲料生产、疫病防治、产品销售等环节的管理及配套体系的建立,并向合作农户(或家庭农场)提供商品肉鸡和商品肉猪在饲养管理过程中的饲养技术指导;合作农户(或家庭农场)负责商品肉鸡和商品肉猪的饲养管理环节;达玄阳永夜到上市天龄后,公司根据与合作农户(或家庭农场)签订的委托养殖合同回收产品,统一组织对外销售,并在完成销售后,与合作农户进行收益结算。

二者各有利弊,牧原模式的优点是毛利比较高,但重资产模式对资金的压力比较大;温氏模式的优点是轻资产运营,负担轻,但是和农户分成,毛利相对低。

从二者2018年的三季报沈诺傅擎中也可以看出,牧原股份的利息支出超过当期净利润,温氏股份的利息支出只有净利润的大约十分之一。

非洲猪瘟的影响对二者也不尽相同,牧原股份不需要考虑农户分成,而为了保证农户的利益,温氏股份财报的影响更大一些。

三、2直播之生命法庭月的经营数据

3月4日,公司发布了2月份的销售数据:2019年2月销售商品肉猪146.04万头,收入19.21亿元,销售千宫百计均价11.62元/公斤,环比变动分别为-41.42%、-39.95%、0.87%,同比变动分别为19.02%、-1情趣按摩.18%、-13.67%。

从经营数据看,温氏股份的销售有了明显好转,价格也较1月份有了提升。

公司商品猪生产基地中,广东、江苏、湖北、广西、湖南、安徽、江西、四川等南方销区省占到总出栏量的83%,而疫情严重地区的华北东北占比仅5%左右。

看起来是向好的。

四、存货的风险

但是,公司账面的风险依旧存在。

温氏模式的养殖户方式,分散了非洲猪瘟集中爆发的风险,但同时也会导致一旦出现疫情,养殖户处理不够及时带来更大损失的可能。

对比近两年来的存货数据,会发现公司的存货在逐季度递增的。年报数据公布后,按照往年的数据趋势,存货可能还会有一个更大幅的增加。

2018年,猪肉价格是在下降的,公司的存货嵇江良金额却在上升,说明实际存货增量更大。据公司半年报,85%以上的存货为消耗性生物资产,也就是生猪和生鸡。

2018年半年报中,消耗性生物资产金额高达92.7亿,存货跌广西40斤过山峰视频价准备仅计提了6742万元,计提比例只有0.7%。

未出栏的生猪数据简单丰胸超前张艳很难核查,在非洲猪瘟肆虐的时候,上百亿的存货难免会让人担忧。

从会计角度,存货也是最常用来“调剂”利润的项目(注意,没有之一),所以存货周转率的变化,几乎暗示了公司的利润是否经过了修饰。

为了剔除掉季度影响,我选取了十年来的三季报存货周转天数进行比较:

2018年三季报,eroticax首次超过了90天,说明公司的存货周转危险的保健医生情况恶化了,是因为生猪出栏需要的时间长了,还是因为会计转成本环节尹暮夏做了些许修饰呢?

上百亿的存货,只需要调整1%的金额就能影响1亿的利润王苏菁,渐渐增长的存货周转天数是一个值得警惕的指标。

五、总结

和同行相比,温氏股份有自己的优势和特点,也有自己的劣势。

由于肉鸡养殖营收的增加,公司抵抗风险的能力在逐渐加强,但洪武大案2通天神探是高昂的存货,充满着较大的不确定性。

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