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作者:麦格理大中华区首席经济学家 胡伟俊,文中观点不构成投资建议。

麦格理大中华区首席经济学家胡伟俊认为,对新兴市场的乐观预期、对中国市场理解的不断深入,以及重视公司基本面的投资哲学是导致外资在A股市场底部大幅流入,同时又在A股大涨时保持谨慎的原因。

今年以来中国股市的大幅反弹,外资的作用有目共睹。当年初市场处于底部的时候,外资大幅流入。而到了市场大幅上涨之际,外资流入却开始放缓。笔者最近被不少朋友问到,为何丫蛋蛋七友外资貌似“先知先觉闪银,腾讯充值,明月珰”,在一片看空中提前布局,却又在A股情绪亢奋之时趋于谨慎?

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全球宏观的视角

外资从全球看中国,时有一些从中星光龙什么模式掉国看中国得不到的洞见。这一轮外资提前布局中国,最大原因并不在中国。

笔者去年4季度在欧美出差的时候,就能非常明显的感受到投资者对于新兴市场的热情。原因在于,随着特朗普减税效应的消退,美国经济已经明显在去年3季度见顶,因此美联储接下来很可能会放缓加息步伐,进而中止美元走强的势头。而美元一旦走弱,新兴市场通常会走强,这就导致了外资增加对新兴市场的配置。今年以来,不光是中国,其它新兴市场国家如巴西和阿根廷的股市同样华润电力供应商门户表现强劲。

事维埃里尼亚实上,中国市场受全球影响的程度,要远远超过许多人的想象。例如美国页岩油的发展,导致原油价格在2014年下半年大幅下跌,对中国在2015年通缩恶化,企业盈利元宝垫大幅下跌有着直接的影响。而2013年美国科技股气势如虹,中国的创业板开始起飞。2017年美股有FAANG笑傲群雄,A股则出现大盘股行情。反过来,全世界三分之一的经济增长来自中国,所以中国对于全球同样举足轻重。笔者在欧美见到的投资者中,有很大一部分并不直接投资中国或新兴市场,但中国对于他们的全球宏观拼图,是必不可少的一块。

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对中国的理解不断深入

虽然媒体为了博眼球,耸人听闻的标题时有出现,但这不代表欧美精英对中国的看法同样幼稚。外资作为一个整体,在不停努力的研究中国经济,其认识也在不断的深入。记得几年前笔者在欧美路演的时候,有很多人担心中国的债务会不樱奈儿会危机,房地产会不会崩盘。当时笔者还专门写了“China’s Debt: Myths and Realitie战壕脚s” (中文版:中国债务虚与实)和“China Property: Mismatch, not a Bubble” (中文版:中国房地产是不是泡沫),向英文世界的读者介绍中国的债务和房地产问题的特殊性。几年过去,外资对这些问题的认识深刻许多,笔者也越来越少需要回答一些非常初级的问题。

笔者去年12月在纽约的时候,就听到不止一个投资者说,在“寻找做多中国的理由”(Looking for excus梦想射雕es to long China)。原因在于,许多人在2016年的时候,并不相信中国政府能够稳定资本外流杨广让宫女穿开裆裤,供给侧改革能够取得成效,所以依然在“寻找做空中国的理由”(Looking for excuses to short China),结果被2017年的股市大涨打得措不及防。经此一役,外资对强势政18tube府主导下的市场经济,有了更深刻的了解。所以在去年底的时候,外资作为一个整体,并不担心中国经济会出现硬着陆。同时,许多人准确的预期到,随着经济的放缓,中国政府会将政策重心从去杠杆重新转移到稳增长上。

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重视公司基本面和估值

宏观在资产配置的作用巨大,但当资金被配置到某个具体地区之后,在投资标的的选择上,外资的风格又极其注重公司基本面,以及估值是否合理。注重基本面是因为从全球股市的历史来看,股价在短期内受许多因素影响,但从长期来看是由盈利增长决定的,所以外资高度重视盈利增长以及可持续性。同样,从全球股市的历史来看,当期估值和未来的回报有着高度的负相关性。

可以说,持有基本面优良且估值合理的股票,是绝大多数外资所采用的投资哲学。当然,美国股市由机构投资者为主,股价主要受盈利驱动,买入并长期持有(芷蕙buy and hold)是比较好的策略。但中国股市受散户主导,散户缺乏判断价值的能力,市场容易受情绪影响而走向极端,成熟投资者往往会在估值区间的上下沿买入卖出。所以,2015年市场极度亢奋的时候外资会倾向卖出,而在去年年鹰王和鼹鼠底极度悲观的时候又会入场安仔栋笃笑。

去年4季度开始,就不停有相熟的外资基金经理告诉笔者,已经开始在中国市场上逢低买入已经大幅下跌的质优股。当然,许多海外投资者能做到以上这一点,既和他们对公司基本面研究深入,才能在市场悲观的时候敢于出手;也得益于他们的资金相对长线,对短期浮亏的容忍度较高。相比而言,中国市场上即使是机构投资者,资金来源也往往偏短线,这也导致了整个市场更加容易出现追涨杀跌的情况。

以上三个原因放在一起,解释了外资为什么在年初大幅流入。除此之外,像MSCI提高A股权重这类的事件,也会有一定帮助,但相对没有那么重要。

以上三个原因,也解释了为什么外资在抠抠团榆林A股大涨之后,开始趋于entile谨慎。

04

结论

第一,在美国经济放缓的背景下,美联储的确明朴容熙显放缓了加息节奏,美元停止升值,新兴市场迅速上涨。而美股也在经历了2009年以来最大的单月下跌之后,重新站回了长期趋势之上。但全球股市在大幅反弹之后,进一步上升的空间有限。同时美国一季度的数据偏弱,全球经济的下行压力显著,令投资者对风险资产的态度趋于谨慎。

第二,中国固然不会出现硬着陆,但期望像2015年一样的大规模放松,也可能为时过早。从3月份开始,农历新年对于李芭妮经济数据的干扰将逐渐消退,上市公司也将陆续公布年报,市场将重新聚焦到经济基本面上,短期内面临调整压力。当然,如果经济下行压力显著,下半年或出现GDP“保6”的压力,到那时再押注新一轮放松也不迟。

第三,在经历了大幅乾享金生上涨之后,中国市场的估值已经趋于合理。当然,A股的整体估值仍然在历史较低的位置,但这主要是因为大型银行和国企的估值偏低。如果看外资喜欢的消费,医疗,电子和非银金融等板块,经过年初以来的大幅反弹,现在的估值大都已经不再便宜。

这些因素叠加在一起,导致了外资流入较年初有所放缓。不过,这只是短期的情况。从长期来看,外资最喜欢的是盈利能够持续增长的好公司,中国市场上这样的好公司越多,外资流入也就越多。

当然,谁也没法完全排除,今年的A股不会出现类似2015年的“疯牛“。在一个相对封闭的市场,预期是可以自我实现的。但2015年的经历说明,一个没有盈利支撑的”牛市“,是难以持续的。历史上的大事件,第一次发财神卡盟生时是悲剧,第二次重复则是闹剧,理性的投资者不会寄希望于此。

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